康宁医院(02120)：A股IPO究竟是肾上腺素，还是镇静剂？

上市2年，涨幅不足3.7%，日成交量仅7万股的康宁医院（02120）临近2017年“关门”节点内可谓“大杀四方”，3个交易日（2017年12月27日-30月）涨幅15.14%，期间一度创下年内最高报价48港元，成交量、成交额双双得到放量，完美跨年。

2018年开年第一个交易日，该股继续保持良好势头。截至2018年1月2日，该股涨近6个点，报45港元。惹得投资者争相关注。

行情来源：富途证券

追溯，皆因中国证监会在2017年12月22日（港股圣诞休市）晚间更新的IPO预先披露名单，康宁医院的大名赫然在列。

其实，据智通财经APP了解，A股IPO计划，早在2016年年中时就开始启动，只是当时这一消息并未一波流地拉升康宁医院股价，反而是让投资者对其未来充满犹豫，甚至质疑，一度然股价在9-12月间跌掉近22个点。而此次中国证监会的“推进表”不过是将利好消息再度释放。

港股股价不济，转头发力A股

愤怒时的一句“你有精神病吧”似乎就侧面证实了该病的“普及性”。公开资料显示，我国精神卫生医疗向来需求旺盛，精神疾病患者基数较大，患病率持续增长。

智通财经APP查阅卫生部数据，截至2015年底我国重度精神患者超过1600万人，各类精神疾病患者超过1.8亿人，登记在册严重精神障碍患者达到429.7万人。我国精神疾病的总发病率约为17%，全国有超过1.8亿人患有不同程度的精神心理疾病，如常见的焦虑、抑郁等，其中重度患者超过1600万人。

病患成倍增长，对标国际市场，我国精神卫生医疗市场发展潜力巨大，我国2014年每万人配备精神科医生为0.18名，低于中低收入国家均值，仅是发达国家的1/10。

市场潜力显然带动了国内相关精神病医院的发展。其中，1996年成立的康宁医院无疑是该市场的佼佼者。作为我国最大的民营精神科医疗集团，康宁医院通过复制医院的方式快速扩张，其在我国整个精神科医疗市场排名第二，市场占有率约1%，仅次于上海精神卫生中心；私家精神科医疗市场中占有率为5.8%。

受益高市场占有率，2012-2014年间，康宁医院的营业收入连年递增，从2012年的1.71亿元人民币（单位下同）升高至2014年的2.96亿元，年均复合增长率达到31.7%。同期，康宁医院的净利润由2012年的1320万元，增长至5120万元，年均复合增长率为96.9%；而毛利率也年均超过三成，最高达到38%。

业绩增势猛，2015年11月，康宁医院在香港启动IPO，成为港股首家上市“精神病医院”。可开心的日子总是短暂，上市后，股价并未迎来猛涨，2016年1月，该股逐渐走低，当月跌近15点。

业绩向好，股价不济，于是，2016年5月，康宁医院继续发售A股，并于8月得到董事会通过，“计划发行面值为每股1元，发行规模不超过约811.55万股，不超过其全部已发行股本的10%的A股用于满足新医院建设。”

对于刚在港股玩了10月，便急忙发布上A股计划，康宁医院方面曾表示，主要出于两方面考虑：一是国内资本市场可以让公司获得更多人的认可，有利于提升公司的品牌影响力；二是A股的流通性比港股要大很多，且国内市场的估值要明显高于境外。换句话说，由于港股属于外资的天下，公司价值得不到正视。

原本以为这一消息可以一波流地拉升康宁医院股价，但结果却是让投资者对其未来充满犹豫，股价在当年9月继续下跌约8.1%。毕竟初到香港，还未购新股“2年的考察期”，就急忙想做“H+A”，换谁都不踏实。

几经推进，终于2017年12月22日，中国证监会一纸公告透露了其IPO的进程。这一举动也意味着将加快该股“过堂”的时间，简单理解，康宁医院一只脚一经踏进了A股场地。投资者明白了这一利好后，顷刻涌入了大量资金，智通财经APP观察到，该股3个交易日（2017年12月27日-30月）涨幅15.14%，创下上市以来第二高报价48港元。完全起到了肾上腺素作用。

并且，这一肾上腺素的功力还在维持。截至2018年1月2日，该股继续涨近6个点，报45港元，市值突破32亿港元。

行情来源：富途证券

业绩是支撑两地上市的最好依据

康宁医院何以能快速启动A股计划，实际上除了管理者的理由外，最重要恐怕是自己靓丽的业绩。

智通财经APP观察到，2013-2015年，康宁医院的营业收入分别为2.26亿元、2.96亿元和3.43亿元，复合增长率为23.22%；净利润分别为3619.42万、5119.86万、5162.19万。

发展到2017年中期，该公司总收入为2.83亿元，同比增长49.3%，扣除房地产业务收入4400万元后的医疗业务收入是2.39亿元，同比增长26.1%；归属股东净利润是3171万元，同比增长12.4%。

上述净利润增幅低于同期收入增幅，智通财经APP发现，这主要是由于期内录得税后汇兑损益造成（报告期内录得税后汇兑损失580万元，2016年同期录得税后汇兑收益720万元）。也就是说，没有汇率变化，净利润增幅杠杠的。

其中，贡献最的医院运营。期内，该公司自有医院运营收入为2.26亿元，较2016年同期增加4760万元，主要由于临海康宁医院、老年医院、衢州怡宁医院和深圳怡宁医院业务发展较快，上述四家医院于期内贡献收入2280万元，而在2016年同期这四家医院贡献的收入仅为50万元。

管理服务的收入也较同期增加了31%，达到1157万元。对于康宁医院管理服务，智通财经APP在该公司业绩会上了解，2017年上半年康宁医院管理的医疗机构由同期的6家上升至8家，管理床位数也由同期的790张上升至1100张。将会对该公司2017年全年的业绩形成新的增量。

同时，康宁医院毛利润也处于有利位置。期内，康宁医院的总毛利为9200万元，较2016年同期增长 31.2%；扣除房地产业务后的医疗业务毛利达到8160万元，较 2016年同期增长16.4%。

综合毛利率降为32.5%，虽对比2016年同期的有所下降，但这主要是因为新开业的老年医院、衢州怡宁医院、平阳康宁医院和深圳怡宁医院床位使用率处于前期铺垫过程，若参照已实现扭亏为盈的临海康宁医院，在成本保持可控的基础上，上述分院的毛利率和净利润会自然都进一步增加。

要知道，做医院最好的发展模式就是“复制”，以便最终形成协同效益，如复星医药（02196）的和睦家等。

业绩整体保持优质同时，康宁医院的现金流也呈现稳定状态。2017年中期，该公司经营活动产生现金净额为350万元；融资活动产生现金净额为6180万元；投资活动所用现金净额因为购买物业、翻新温州康宁医院花出1.58亿元，但这也证明该公司处于扩张时期。

就康宁医院的良好的财务基本面以及A股IPO这支肾上腺素，该公司势必能用靠这两大“亮点”拉升自己的估值，成为精神病领域中的真正寡头。（田宇轩/文）