中报净利再降三成，海螺水泥(00914)拐点何时到来？

7月以来，房地产行业认房不认贷、降首付、降按揭等宽松政策相继落地，基建、建材等板块信心有所提振，相关产业链上市公司业绩有望得到改善。

8月21日，海螺水泥(00914)中报发榜后，港股股价一路走高，截至目前累计涨约7%，突破5日与10日均线。绩后，里昂发布研究报告，将2023至25年盈利预测下调8%至14%，以反映需求前景较差及单位毛利率水平较低，目标价从28.1港元下调至23港元。

受水泥行业需求疲软、水泥价格走低的影响，海螺水泥近年来业绩持续偏弱，目前估值处于2020年以来的历史低位。考虑到潜在的政策支持和水泥板块已经进入阶段性周期底部，基本盘较为稳健、具备龙头优势的海螺水泥是否已经迎来布局时点?

业绩持续承压 Q2盈利环比改善

近日，海螺水泥发布截至2023年6月30日止半年度业绩。按中国会计准则编制，该集团取得营业收入人民币654.36亿元(单位下同)，同比增加16.28%;归属于上市公司股东的净利润64.68亿元，同比减少34.26%;基本每股收益1.22元。

据智通财经APP了解，淡季市场需求不振、水泥平均售价下滑，是拖累业绩的主要因素。报告期内，公司自产水泥平均售价同比下降10%至每吨300元人民币，导致单位毛利率下降15%，同时销量也同比下跌1.7%。

从近年业绩来看，自2020年以来公司业绩持续呈现下行趋势，营收、利润均有明显缩水，净利润率亦同步走低，主要受到水泥行业近年来行情承压的影响。

分季度来看，具体而言，海螺水泥2023年第一季度营业收入约313.68亿元，同比增长23.18%;归属于上市公司股东的净利润约25.5亿元，同比减少48.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约21.55亿元，同比减少52.87%;基本每股收益0.48元。

二季度，公司盈利环比改善，实现归母净利39.18亿元，同比下降20.28%，降幅较一季度显著收窄，显现出部分乐观迹象。

布局骨料增长迅速 龙头优势凸显

据智通财经APP了解，目前，海螺水泥主营业务包括水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产、销售。

分不同产品线来看，水泥方面，根据市场需求，海螺水泥的水泥品种主要包括42.5级水泥、32.5级水泥及52.5级水泥，产能达3.88亿吨。其中，上半年公司42.5级水泥营收约306.62亿元，毛利达27.14%，同比下降6.91个百分点;32.5级水泥营收约50.54亿元，毛利达32.82%，同比下降2.29个百分点。

骨料方面，2023上半年海螺水泥8个骨料项目顺利投产，骨料产能达1.3亿吨，新增骨料产能2160万吨;骨料及机制砂实现营收约16.85亿元，毛利达57.55%，同比上升1.78个百分点，成为2023上半年公司主营业务中唯一毛利率上升的业务。

熟料方面，2023上半年海螺水泥熟料产能达2.69亿吨，实现营收约40.25亿元，毛利达16%，同比下降13.99个百分点。

商品混凝土方面，2023上半年海螺水泥新增商品混凝土产能780万方，总产能3330万方。实现营收约9.77亿元，毛利达12.62%，同比下降9.73个百分点。

砂石，是砂、卵(砾)石、碎石、块石、料石等材料的统称，实际应用中也称作“砂石骨料”。 砂石骨料是基础设施建设用量最大且不可替代的材料，其约70%-80%的用途为与水泥、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，约20%-30%的用途为用于铺设道路基层等。

根据中国砂石协会统计，如果按照混凝土中水泥和砂石骨料1：6的比例来计算，2021年水泥产量23.6亿吨水泥对应骨料需求约140亿吨，加上用于铺设道路基层及其他需求的骨料，砂石骨料年用量近200亿吨。按照全国市场均价100元/吨计算，骨料年产值超2万亿。

砂石行业和水泥行业关联性极强，骨料业务正逐渐成为水泥企业产业链延伸、探索新增长点的热门布局方向。骨料业务的发展取决于砂石骨料矿山资源获取能力，对公司的矿山资源储量、资金实力、矿山运营管理能力等都提出了较大考验。作为水泥行业龙头，海螺水泥布局骨料业务具有显著优势，同时也将通过水泥骨料混凝土一体化供应的协同效应降低综合成本。

据公司方面透露，2023年下半年海螺水泥将深耕水泥主业，谨慎推进新建项目，择优实施项目并购;在产业链方面，将大力发展骨料产业，加快商砼产业布局，并向新能源上游产业延伸，加快新能源产业风光水储一体化发展，稳妥推进国际空白市场的拓展。

供需两端走弱 下半年行业不确定性仍存

2017-2018年间，为缓解产能过剩问题，水泥行业进行供给侧结构性改革，全面贯彻实施“错峰生产”、“停窑限产”等措施。2020年后受到疫情中工程项目施工受阻、宏观经济环境趋弱及房地产行业承压等影响，水泥需求量有所下降。根据国家统计局数据显示，2022年全国水泥产量21.3亿吨，比上年下降10.5%，产量为2012年以来最低值。

2022年，水泥需求总体表现为“需求低迷，贯穿全年，旺季不旺，淡季更淡”的特征。数字水泥网监测数据显示，全年水泥市场平均价为466元/吨(到位价，下同)，比上年下跌4.2%。

而进入2023年，水泥行业距离复苏仍然有着不小的距离，上半年全国水泥产量为近12年以来的同期最低值。有业内分析师称，下游需求较差，煤炭价格下滑导致成本端支撑力度减弱，叠加企业间价格竞争，进一步拉低了水泥价格。尽管下半年水泥价格或将迎来季节性反弹，但由于需求恢复缓慢、企业库位较高，下降的整体趋势难以等来反转。

2023年第二季度，需求增速放缓，叠加北方绝大部分水泥企业开窑，市场供应增加，水泥价格持续下跌。根据Wind数据，截至8月23日，全国水泥价格指数为110.05点，较去年同期下滑超20%;全国熟料价格指数118.84点，较去年同期减少了约15%。

近年来，国内水泥行业集中度较高，龙头优势显著。根据2021年国内部分水泥企业的产能来看，中国建材的水泥产能达51800万吨，位列全国第一，其次是海螺水泥的产能达38400万吨，排名第二，占水泥制造行业规上企业总产能的10.50%，而其他水泥企业的产能均不足20000万吨。

据智通财经APP了解，从水泥行业相关上市公司整体业绩来看，尽管水泥公司普遍业绩承压，但净利润降幅收窄，盈利能力有所改善。2023年中报水泥板块合计营业收入2424.33亿元，同比-5.53%，较23Q1降幅略有扩大;归母净利润101.12亿元，同比-52.30%，降幅较23Q1收窄;水泥板块毛利率和净利率分别为16.07%/4.20%，分别较23Q1提升3.42和3.94个百分点。

小结

展望下半年，多地新工程启动招投标，基建需求稳定托底;房地产开发投资、房屋新开工绝对规模仍处低位，但随着各地政策"认房不认贷”等支持政策出台，房地产行情有望迎来回升。在需求预期企稳的前提下，估值处于底部的水泥板块下行空间有限，而从市场层面来看，尽管出现一定乐观因素，投资者观望情绪仍然较为浓厚，海螺水泥股价与业绩的拐点或许还需要更多时间。