方正证券：中美库存周期共振时期哪些风格/行业占优？

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，当前中美库存周期均已接近底部时刻，有望在2024年4月左右迎来库存共振上行。逆全球化叠加中美需求复苏力度不足，可能制约本次共振上行的幅度。中美主动去库共振区间内，价值相对占优，周期行业领涨;中美被动去库共振时，成长明显占优，电子、传媒、电力设备等科技类行业领涨;中美主动补库共振时，价值风格占优，周期类行业领涨。

▍方正证券主要观点如下：

国内库存周期在什么位置?

8月PPI已连续两月降幅收窄，判断：中国工业企业正处于第7轮库存周期的“被动去库”阶段。

国内预计什么时候开启补库?

基于4个模型的预测均显示：中国的“主动补库”周期将于2023年10月-2024年1月之间开启。

哪些行业有可能率先开启补库?

(1)历史经验来看，中游加工通常率先进入被动去库和主动补库;(2)本轮中游加工和下游消费已进入被动去库阶段，中游制造将于9月开启被动去库，上游开采将于2023年12月开启被动去库;(3)中游加工有望率先于11月开启补库，中游制造和下游消费分别预计于12月和明年2月开启补库，上游开采仍需等待库存进一步回落，预计于明年4月开启补库。

率先开启“主动补库”的行业能否获得超额收益?

(1)率先开启“主动补库”的行业能够获得3-5个月的显著超额收益。(2)本轮水力、电力、热力等行业率先于23年8月开启“主动补库”，有望在年内获取显著超额回报。

地产走弱是否会制约本轮补库幅度?

(1)历史上地产反弹幅度和补库幅度显著相关，地产是补库的主要动力之一;(2)当前经济动能转换，地产反弹动能有限，将制约本轮补库的斜率和幅度。

目前美国库存周期处于什么位置?

美国的工业企业正处于“主动去库”的尾声阶段。

美国什么时候开始“主动补库”?

基于4个模型的预测均显示：美国的“主动补库”周期将于2023年12月以后开启。

美国哪些行业可能率先开启补库?

(1)历史经验来看，中游通常率先被动去库，上游通常率先主动补库;(2)本轮上游采矿和中游材料将率先进入被动去库阶段，中游制造和下游消费预计于本年年末开启被动去库;(3)上游矿产率先于23年7月补库，中游材料预计于23年9月补库，下游消费预计23年12月开启补库，而中游制造目前库存仍处于高位，是本轮补库最大拖累项，预计24年2月开启补库。

本轮中美库存周期会共振吗?

(1)当前中美库存周期均已接近底部时刻，有望在2024年4月左右迎来库存共振上行。(2)逆全球化叠加中美需求复苏力度不足，可能制约本次共振上行的幅度。

中美库存周期共振时期哪些风格/行业占优?

(1)中美主动去库共振区间内，价值相对占优，周期行业领涨;(2)中美被动去库共振时，成长明显占优，电子、传媒、电力设备等科技类行业领涨;(3)中美主动补库共振时，价值风格占优，周期类行业领涨。

风险提示：

政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。