华泰证券：白酒预期改善和估值回升有望同步

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，本次秋糖会反馈整体平稳，在场景恢复为主的驱动下，白酒行业继续呈现分化复苏态势：1)双节旺季实现平稳过渡，头部酒企节前回款符合预期进度，双节期间的实际动销表现符合节前的反馈;2)分消费场景，宴席渠道持续回补，婚喜宴回补较优，送礼需求密集释放，商务需求仍在恢复过程中，大众聚会用酒档次偏向性价比;3)分品牌，各酒企之间分化趋势延续，名酒企优势更为显著，各价格带龙头和区域头部企业韧性仍足，有望延续增长态势。展望看，预期改善和估值回升有望同步。

▍华泰证券主要观点如下：

市场表现：整体平稳，不同区域表现有所差异

本次糖酒会恰逢双节后举行，整体而言：1)河南区域：中秋/国庆期间，在节日效应拉动下，河南区域白酒动销有所加快，库存去化下整体价盘处于合理水平，高端表现更优，次高端中汾酒相对突出;2)安徽区域：中秋节前市场信心充足、渠道备货量较高;双节期间动销表现稳健，其中宴席场景贡献主要增量，返乡聚饮、商务场景相对平淡;

3)江苏区域：双节前后表现平稳，回款有序推进，高端稳健增长，次高端持续受益于宴席场景的回补;4)华南区域：双节动销表现同比持平略增，200-300元大众价位表现更优。

品牌表现：高端整体表现稳健，次高端分化明显

总体看，名优酒企双节期间表现良好，环比呈现渐进复苏，各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等，分化较为明显。分档次看，高端白酒表现更优;次高端酒企分化明显，其中汾酒表现亮眼，多地经销商反馈双节期间汾酒动销表现良好，并兼顾库存状态良性、主要产品挺价效果较好。

后市展望：中长期向好趋势不变，估值回升可期

短期来看，行业景气处于磨底阶段，双节实现平稳过渡，各酒企仍将以基本完成全年目标为基础。平淡预期中结构性的机会仍存，当前经济及外部消费环境延续修复态势，居民消费信心有望逐步恢复。中短期看，性价比消费下中端及大众价位带白酒增长势能仍将持续，对于次高端及以上白酒，经济及消费层面的政策刺激和信心回升仍将是需求回暖的关键;

长期看，经济企稳回升后，贯彻白酒主线的消费升级趋势不可逆;具备优秀治理能力和战略贯彻定力的酒企或将平稳渡过行业调整期，在周期向好时蓄势勃发。当前白酒板块PE-TTM为28x，已降至18年来约16%分位数，估值落入性价比区间。

风险提示：

宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。