国信证券：市场绝对“便宜区间” 把握“景气预期”、“稳定派息”两大方向

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，1月29日以来市场整体承压，投资者实际体感层面的赚钱效应较弱，在雪球密集敲入、杠杆资金平仓、基金赎回等因素共同作用下，流动性负反馈明显。经历全市场中位数跌幅16%的无差别下跌后，当前市场已处于绝对的“便宜区间”，但仍需要在盈利修复斜率缓的情况下审视“性价比”。该行建议把握“景气预期”、“稳定派息”两大方向：净利润断层外推优化下的“景气预期”线索指向非银、公用、交运、汽车、家电，此外把握现金牛的稳定派息资产。

国信证券观点如下：

本轮下跌原因，相较基本面问题，更多是筹码结构出清，“便宜”背后更要审视性价比。

1月29日以来市场整体承压，投资者实际体感层面的赚钱效应较弱，在雪球密集敲入、杠杆资金平仓、基金赎回等因素共同作用下，流动性负反馈明显。经历全市场中位数跌幅16%的无差别下跌后，当前市场已处于绝对的“便宜区间”，但仍需要在盈利修复斜率缓的情况下审视“性价比”。

年报预告透露着怎么样的景气线索?

1)披露样本过半，但这部分样本利润贡献度较低，且预喜率低(主板45%-、科创40%、创业板30%);2)行业层面银行、公用事业、家电、美容护理预喜率较高;3)增速改善视角下的景气修复主要集中在中下游，家电、轻工、零售、美护、纺服披露样本过往业绩强于行业整体水平，可比口径下纺服、美护、零售、轻工均有改善，全量样本披露完成后改善幅度或有所下滑，医药行业已披露样本中位数增速为 12.6%，较2023年三季报边际改善近 20pct，考虑到当前披露样本过往业绩表现较弱，预计行业盈利修复概率高。

如何交易年报预告，后续有哪些指引?

1)大数样本下的超预期交易规律：预告披露前 10 个交易日内，预喜样本相对预忧样本收益表现较好，预告披露后预忧样本“利空落地”，往后 30 个交易日内不一定跑输;2)基于“净利润断层”的实践思路，找年报预告持续超预期的行业，Top4行业组合2019年以来2月平均超额达到2.94%，2-3月平均超额达到4.64%，当前超预期系数较高的行业包括非银、公用、交运、汽车、家电。

红利资产跑赢近两个月，后续如何看?

1)从典型的高股息资产穿越盈利周期持续跑赢的启示看，背后是充沛的现金流支持高分红;2)从现金流量表与企业盈利的一般性关系看，经营性现金流占比更高的企业，长期以来有更好的业绩表现;3)市场估值底部，产生现金流的能力从分子端影响企业估值，“现金牛”享有长期估值提升逻辑;4)指数层面看，红利资产当前的估值与股息率仍有较大吸引力，唯一的逻辑瑕疵在于90%+分位数的筹码拥挤度。

把握“景气预期”、“稳定派息”两大方向。

性价比思路1：净利润断层外推优化下的“景气预期”线索指向非银、公用、交运、汽车、家电;性价比思路2：现金牛的稳定派息资产。1)2023 年末静态股息率在 6%+，当前仍接近 6%+的红利指数(中证红利、上证红利、红利低波、S&P A 股红利机会、国企红利等);2)“现金牛+稳定派息”优选公用事业、银行;3)预期股息率测算框架指向电力、铁路公路、燃气、家居用品、家纺等行业性价比思路2延伸至市值管理考核目标下的国央企重估。1)分红+低估+提ROE+稳定派息;2)估值偏低且分红“拾级而上”;3)长期分红稳定+趋势向上。

风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险，业绩预告上/下限过于宽泛导致测算精确性不足。