长江证券：短期民营航司迎合需求新趋势 长期成长属性明显

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，2023年开始民航行业需求整体呈现因私旺盛、商务低迷的趋势，相较商务客群，因私消费者具有高价格敏感度、低时效要求的特征，而价格更具性价比的民营航空更能迎合因私需求旺盛的产业需求，有望显著获益：短期看，民营航司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势，有望显著获益；中期看，民营航司成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本更低，盈利率先修复；长期看，下沉市场空间广阔，民营航司成长属性明显，底部逆势扩张，市场率拾级而上。

长江证券主要观点如下：

每逢旺季量价齐升，出行消费力更加突出

整体看，出行在旅游消费中刚需属性凸显，旺季量价齐升、消费力突出。长江证券表示，相较旅游数据，出行消费的刚需属性突出，出行意愿强烈，在整体旅游消费力不足的背景下，以民航为代表，出行市场在23年后每个旺季单价均实现大幅增长，出行消费力率先复苏；其中，2024春节民航平均票价同比2019年增加28%，旺季呈现量价齐升、消费力突出的特征。一方面，国际日益改善，供给释放潜在出行需求：23年开始，随着国际往来的修复、以及免签政策的落地刺激出境游需求，国际航班实现逐步爬坡，供给快速修复；另一方面，航空供给强壁垒，旺季释放价格弹性：20年开始供给增速持续放缓，随着国际航线持续复苏，国内供给逐步走向受限，推升价格。

因私更旺、商务更淡，盈利波动加大

长江证券指出，23年开始，大部分时间里，航司旺季盈利远超20年前水平，盈利迎来强势景气，但从行业的经营情况中观测到行业需求特征出现显著变化：因私与公商务市场表现迥异，行业需求起伏剧烈，淡旺季盈利波动加大。追本溯源，淡季数据表现低迷扎根自商务需求整体疲弱，缺少旅游等因私需求补充后，淡季仅依赖商务需求难以支撑供给，而航空的重资产模式与高经营杠杆放大业绩的波动性；因此，因私需求占比更高、利用率改善更明显、成本管控更有效的航司盈利更有望获益于旅游东风。

中长期供给刚性收紧基础上，静待周期反转

20年之后航空受到的冲击不仅体现在利润表，还体现在资产负债率的提升，20年后航司资本开支大幅放缓，客观上限制飞机引进速度，叠加飞机引进需要2-3年的窗口期，新一轮周期已经处于酝酿阶段。展望未来，长江证券认为，中国民航业供给将出现重大变化：供给整体将显著收紧，飞机年引进速度将从过去年化10%的中枢水平大幅下移。航空需求增速与GDP增速高度相关，从一个更长的视角来看，需求终将迎来触底反弹，而中期供给的约束效应更为明显。从2024年开始，需求增速逐步走向复苏，供给收紧的背景下，酝酿周期反转机遇；且考虑飞机引进持续受困，预计本轮周期反转行情有望持续至2027-2028年，拓展周期宽度。

风险提示：宏观经济波动；油价大幅上涨，人民币汇率波动；资本开支风险。