长江证券:关注浆价趋势变化 等待纸品需求旺季

5月下旬海外浆厂普遍调涨,6月下旬多数又将调涨改为报平,预计主因下游需求变弱,且海内外木浆新产能逐步投产或预期即将投产,纸厂、贸易商与浆厂存在价格博弈。

智通财经APP获悉,长江证券发布研报称,5月下旬海外浆厂普遍调涨,6月下旬多数又将调涨改为报平,预计主因下游需求变弱,且海内外木浆新产能逐步投产或预期即将投产,纸厂、贸易商与浆厂存在价格博弈。纸品重点关注需求淡旺季切换。7-8月份是文化纸传统淡季,进入9月份后,预计新一轮教材教辅订单开启招标(对应明年春季招标),将带动需求提升;包装纸(箱板瓦楞纸、白卡纸)目前处于传统淡季,进入8月份之后预计会迎来旺季需求改善,7月份可能渠道会逐步补库,为旺季做准备。

木浆:浆价震荡,关注新产能投产

内盘:近期内盘浆价延续下降,国内纸品处于需求淡季,5月我国针叶浆/阔叶浆进口量分别同比-16%/-4%,同时国内自制浆新产能逐步投产,预期供给压力增加。

外盘:外盘浆价停止上涨。5月下旬海外浆厂普遍调涨6月报价,6月下旬多数又将调涨改为报平,预计主因下游需求较弱,且木浆新产能即将投产,纸厂、贸易商与浆厂存在博弈。

长江证券认为,短期木浆供给仍受部分停机检修、浆厂关停及新产能延期等影响,但同时新产能陆续投产,联盛166万吨化学浆产能已投产,Suzano255万吨阔叶浆新产能延期至7月底前投产,2024年内或2025年初预计华泰/玖龙/仙鹤分别有70/110/60万吨化学浆待投产,考虑到下半年集中投放和具有爬坡期,对浆价的压力或逐步显现,尤其是2025H1预计压力更为明显。国内浆价近期持续下跌,在旺季来临前或与外盘浆价相互影响,因此外盘浆价亦存在震荡可能,内外盘浆价的价差或将缩小,若海外新产能爬坡期延长,浆价回调周期或将持续至2025H1。

纸品:价格&开工率持平微增,等待需求旺季

库存:判断造纸大周期仍处于主动去库阶段。截至6月底,造纸产业链总库存相较2024Q1末小幅下降,处于59%分位数(2016年以来,后同),渠道库存/企业库存历史分位数57%/85%。

价格:6月大宗纸纸价仍处于历史较低分位,白卡纸/箱板纸价格分别较5月底上涨110/30元/吨,其余纸种较5月底持平。6月预计装饰原纸价格基本平稳;热转印纸、格拉辛纸稳中有涨。

盈利:2024Q1太阳、仙鹤、华旺、五洲吨盈利处历史中枢水平之上,其余处于历史较低分位,2024Q2纸企盈利环比普遍有压力,拥有自制浆和相对低价的木浆库存的纸企吨盈利或能维持。

供给:6月仍处淡季,除箱板纸、白板纸外,各纸品开工率环比小幅上升,但仍均低于历史中枢;箱板纸进口压力环比减轻。

需求:7-8月份是文化纸传统淡季,进入9月份后,预计新一轮教材教辅订单开启招标;包装纸目前处于传统淡季,进入8月份之后预计会迎来旺季需求改善,7月份可能渠道会逐步补库。

投资观点

造纸大周期仍在底部,有望在2025-2026年迎来新一轮上涨,长期看好太阳纸业(002078.SZ),重视玖龙纸业(02689)/博汇纸业(600966.SH)的左侧机会,关注特种纸龙头的修复行情。

风险提示:行业新产能大幅增加;原材料价格大幅波动。

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