安信国际：燃气接驳费监管政策落地，行业重回增长跑道

本文来自“安信国际”微信公众号。

安信国际证券(香港)发布燃气行业报告：考虑到国内天然气在一次能源占比依然较低、且燃气行业集中度较低，行业依然具有较高增长潜力，预计未来行业仍将维持较高景气度。建议关注高增长、低估值的燃气股，重点推荐天伦燃气（01600）。

6月27日，发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》(发改价格〔2019〕1131号)，明确了对于接驳费的监管政策。我们认为该政策的出台意味着困扰市场近一年的接驳费监管问题终于在政策层面有了明确的答案，有利于后续板块表现。

接驳费监管政策落地。6月27日，发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》(发改价格〔2019〕1131号)。本次发布的监管政策与上一次流出的版本相比并无大的变化，依然要求采取成本利润率10%的标准核定接驳费。我们认为该政策的出台意味着困扰市场近一年的接驳费监管问题终于在政策层面有了明确的答案，有利于后续板块表现。

地方接驳成本监审对燃气公司影响有限。与2017年城市燃气管道配气费监管政策的执行方式类似，我们预计后续仍将由地方政府进行各地方的接驳成本监审，进而确定各地的接驳费收费标准。我们认为，各地的成本监审不会带来显著负面影响。其一，我们认为本次接驳费监管的核心在于对收费过高和收费方式不合理的城市燃气项目进行规范，对合规经营的城市燃气项目影响有限。其二，地方政府更多关注气化率的提升或大气污染的治理等施政目标，在当地城市燃气项目接驳收费合理、居民无负面反馈的情况下，难有大幅调整的动力。其三，本次发布的《指导意见》并未明确成本核算的方式，因此在实际操作过程中给予了地方政府和燃气公司协商解决的空间。综合来看，我们认为在实际操作层面，接驳费监管对燃气公司影响有限。

短期政策风险出尽，关注重点重回长期增长潜力。随着作为燃气公司两个主要收入来源的配气费和接驳费的监管政策分别落地，后续政策监管加码的空间已经较少，我们认为短期政策风险已出尽，市场关注重点将回归到行业增长方面。今年因经济环境转差及高基数效应的影响，天然气表观消费量增速有所下滑，但预计仍将维持双位数增长，消费量增长绝对值仍有约300亿方，与过去2年相比基本持平。考虑到国内天然气在一次能源占比依然较低、且燃气行业集中度较低，行业依然具有较高增长潜力，预计未来行业仍将维持较高景气度。

建议关注高增长、低估值的燃气股。重点推荐天伦燃气，预计公司2019E-2020E年净利润复合增速为35%，目前19E P/E仅7.8x。同时推荐中国燃气（00384），预计未来业绩增速继续领跑三大燃气龙头。

风险提示：用气量增速大幅下滑，成本监审压力加大。