国盛证券：高端化+产能优化双轮驱动 我国啤酒行业利润加速提升

啤酒之王欲分拆亚太资产上市，中国市场是皇冠上的明珠。百威英博是全球最大的啤酒集团，旗下啤酒品牌超过500个，2018年啤酒销量567亿升，销量占全球市场份额超过30%。亚太是全球最大的啤酒消费市场，2018年占全球啤酒消费量的37%，作为新兴市场代表，相比于发达国家成熟市场量利成长空间大，是百威英博重点战略市场。而中国区在百威亚太销量占比73%，收入端占比58.5%，更是皇冠上的明珠。国内啤酒市场高端化趋势加速，百威英博在高端及超高端啤酒市场消费量占比46.6%把握主动权，国内本土啤酒企业通过产品结构升级抢占更高价格带。

本文对百威亚太招股书详细解读，从开源和节流两个方面阐述其对我国啤酒行业未来发展方向的启示：

1）开源：抓住高端化趋势、提升吨酒价是国内啤酒企业突围的首要任务。运营模式的差别决定了高端啤酒销售半径更大、销售渠道附加值更高、利润空间更大。百威英博长袖善舞，凭借丰富且多层次的品牌及产品组合、出色的市场营销能力、与产品匹配的渠道优势，在亚太地区高端啤酒市场占据一席之地。从财务角度看，高端/超高端啤酒的毛利率分别是实惠啤酒的5x/9x，是提高毛利率的主要推动力。对标百威亚太，国内啤酒企业吨价及毛利率仍有较大提升空间，静态角度看整体吨酒价每提升5%，毛利率增加1 pct。

2）节流：国内啤酒企业产能优化及效率提升空间大。3G资本将其削减成本、精英化管理的文化精髓植入百威英博，秉承避免不必要成本以释放资源进一步投放品牌及营销的经营策略。对标百威亚太，国内啤酒企业产能利用率、单厂啤酒产量较低，在产能优化及供应链效率方面具备改善空间。2015-16年重庆啤酒率先开启供应链优化，关停9家低效工厂，提升费效比，2018年EBITDA margin达到19.1%，领先其他本土啤酒品牌。

投资建议：我国啤酒行业进入高端化+产能优化双轮驱动，利润加速提升的阶段。在量减价增+竞争态势趋稳背景下，国内啤酒企业的竞争策略从过去“跑马圈地”抢占市场份额转变为通过高端化“注重利润高质量增长”。参考百威亚太，从开源、节流两个方面考虑，当前国内主要啤酒企业中，受益的先后顺序为华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。啤酒行业通常用EV/EBITDA进行估值，成熟啤酒市场的估值水平约为15x，我国啤酒行业高端化正当时，主要啤酒企业的平均估值水平在25x左右。

风险提示：宏观经济波动，天气、政策法规等因素不确定性，原材料成本、外汇汇率波动，行业竞争激烈。

正文部分

1百威英博(BUD.US)成长史

2.全球视角看亚太：高端化驱动量价齐升

3.开源：抓住产品结构升级趋势

高端、低端价格带的竞争差异

高端及超高端啤酒领域的竞争，是赚品牌、文化营销的钱；中低端啤酒的竞争，是赚运营周转能力的钱。高端啤酒与中低端啤酒运营的差别主要体现为：

销售半径以及是否回瓶的差异。瓶装啤酒由于运输问题具有销售半径，一方面是瓶装啤酒运输距离过长可能导致瓶子破裂，另一方面运输半径受限于低价瓶装啤酒的价值，以及回瓶的便利性。

高端啤酒不回瓶，销售半径更大；中低端价格啤酒为节省成本，需要回瓶，因而销售半径受限。据终端调研了解，行业平均回瓶水平约为50-60%，基本符合主流、低端啤酒销量占比。根据青岛啤酒2018年年报数据，成本构成中包装物成本占比为50.82%，因而包材成本变动对公司毛利率水平影响较大。根据调研数据，购买新玻璃瓶的成本约为1元左右，但是回收一个啤酒瓶的成本仅为4-5角左右，包材成本上行阶段，啤酒企业通常会提高回瓶比例。

销售渠道的差异。我国啤酒消费渠道以即饮为主，即饮包括餐饮、夜场及娱乐渠道，其中餐饮渠道销量占比约40%，夜场及娱乐渠道占比15%，合计占比为55%；非即饮渠道中诸如杂货店、小卖部销量占比35%左右；现代渠道如KA、便利店、电商等，销量占比约10%。

百威英博在国内夜场、娱乐渠道优势明显。高端及超高端啤酒在夜场及娱乐渠道占比较高，夜场消费者主要是思想开放、追求时尚有较强名牌意识的年轻人，对高价啤酒接受程度更高。夜场酒吧KTV提供的啤酒主要以330-350ml小瓶装或拉罐装为主，单只价格为10-30元。百威英博采用厂家直销的方式，直接向大型夜场酒吧、KTV客户供货，形成稳定的合作关系。

整个啤酒行业的特点是零售终端话语权更强，但分配利润蛋糕的过程中，高端啤酒给足了渠道后还有足够的自留利润。由于啤酒动销对终端依赖程度高，且主流价格经济型拉格啤酒口味同质化明显，导致零售终端在渠道利润分配中占有较大优势。根据终端调研及访谈，通常零售终端渠道利润空间在30%以上，强势的终端比如夜场加价率可以达到100%。在竞争激烈的区域市场，厂家为鼓励终端渠道动销，会通过返利、锁店等方式给予零售终端补贴，比如每动销一箱返利20元。啤酒行业厂商通过深度分销方式直控终端，经销商的功能被弱化为配送及维护，利润空间为10-15%，主要以高周转率获利。品牌力强的高端价格带啤酒附加值更高，给渠道留足利润空间后，仍然具有较高毛利率水平（50-60%）。国内主流价格带啤酒的毛利率空间为35-40%，在过去以抢市场份额为主的策略下，扣除给渠道、终端的返利后，净利润率在10%以内。

长袖善舞，领衔高端市场

横纵构造多层次产品组合

纵向打造多层次、多品牌的产品组合，覆盖不同需求的啤酒消费者。公司的啤酒根据品质和价格带可以分为三类：高端及超高端品牌、核心及核心+品牌、实惠品牌。产品组合中每个品牌均服务于独特目的，具有特定市场定位，在品牌下提供产品细分，以吸引不同的消费群及使用不同的价格策略。每个品牌都是公司重要的一部分，通过满足对不同价格带、不同品类啤酒的消费需求创造内在收益增长。

推广“高端公司”模式+收购当地主流啤酒品牌。百威在中国市场利用其全球旗舰品牌、跨国品牌主攻高端啤酒市场，并开发了“高端公司”模式，主要运作全球、专业及精酿啤酒品牌组合。同时在本土主流啤酒市场，通过收购并运作当地知名啤酒品牌获取市场份额，比如哈尔滨啤酒、雪津啤酒。

全球旗舰品牌：百威，时代，科罗娜

跨国品牌：福佳、贝克、乐飞

地区品牌：凯狮、Great Northern、哈尔滨、雪津、Victoria Bitter

高端公司收入增速拉动公司整体增速。2017/18年高端公司收入增速分别为25.6%/18.3%，远高于公司整体收入增速。以全球旗舰品牌之一的科罗娜为例，其2017/18年全球收入增速分别为19.9%/17.6%，而墨西哥以外的外埠收入增速更高达到39.9%/28.5%，尤其在中国、澳大利亚、阿根廷等国家表现突出。

包装、品质升级，在同一品牌系列中引入不同价位啤酒。随着低成熟度啤酒市场的发展，在同一品牌系列中引入不同价位的啤酒以满足消费者通过啤酒表达其社会经济地位及对特殊场合的需求。从公司角度出发，针对一个主品牌进行广宣投入经济效益更高。例如2014年公司推出百威铝罐装，不仅提供了更好的消费者体验，并且视觉上独特的红色包装能够吸引新一代年轻消费者；2014年百威金樽在国内福建、广东上市，定位高端餐饮市场，主打“精选优质麦芽，全程手工采摘雅基玛山谷优质酒花”，定价高于百威经典瓶装。这些不同系列的产品都属于百威品牌，共同分享品牌价值，但针对的消费场景、细分人群有所差别。

横向拓展啤酒品类，获得小众市场的高附加值。公司能够利用丰富的品牌组合满足不断变化的消费者偏好。由于亚太市场中有较大比例消费者达到更高的可支配收入水平，因而公司引入不同口味的啤酒、或具有较低酒精含量的啤酒，以满足不断增长偏好易饮啤酒的消费人群。在高价位段，消费者偏好更高水准的啤酒，因而公司引入各种小麦啤酒、艾尔啤酒以及布局精酿品牌。

提前布局精酿啤酒品牌。在澳洲打造Yak Ales（于2008年成立的品牌）作为入门精酿啤酒品牌，并打造Pirate Life（于2014年创立的品牌）及4 Pines（于2008年成立的品牌）为高端品牌。于韩国打造Hand&Malt为高端品牌。公司2017年在中国收购拳击猫啤酒屋，2018年在武汉设立最先进的精酿啤酒酿造厂。

百威英博在亚太地区不遗余力推行高端化策略。2013年百威在中国推出百威金尊、哈尔滨清凉，定位餐饮渠道。2014年百威英博重新收购韩国领先啤酒品牌Oriental Brewery(OB)，OB拥有强势的品牌组合，包括Cass(凯狮，韩国销量第一的啤酒品牌)、OB Golden Lager以及Cafri。2015年百威中国区核心+、高端及超高端品牌销量获得双位数增长，并占到公司中国区销量的50%以上。

从财务角度看，产品结构高端化推动整体吨酒价，打开了利润空间。根据公司公告，高端产品的毛利率是核心&实惠产品的5倍，超高端产品的毛利率是核心&实惠产品的9倍。因而推动产品结构高端化，提升高端及超高端产品占比是提升吨酒价以及整体毛利率的最大驱动力。2010-18年百威亚太吨酒价增长的CAGR为11.04%，自2010年的351.5美元/吨提升至812.3元/吨。百威亚太的毛利率自2009年44.9%提升至2018年55.2%，逐步缩小与百威全球毛利率的差距

出色的品牌塑造&市场营销 

品牌是与消费者之间关系的基础和基石，也是取得长期成功的关键所在。百威亚太招股书里归纳为，“我们的成功取决于我们保持及提升现有产品形象和声誉、以及为新产品建立有利形象和声誉的能力。”

成功将特定啤酒品牌与引用场合绑定。通过迎合消费者的愿望及在所有市场上建立领先的品牌地位，创造可持续竞争优势。根据产品组合方法专注各个品牌的发展策略。在中国开发百威定位于家居场合，科罗娜定位海滩场合，韩国开发凯狮定位餐前啤酒场合，澳洲Carlton Zero定位无酒精啤酒场合。

✔ 科罗娜卖的是“阳光、海滩和青柠”。科罗娜的营销非常强势，在墨西哥本土就以沙滩啤酒的形象传播，其广告词“当生活给你阻碍，找片沙滩吧”。科罗娜还开展公益性“拯救沙滩行动”，本质也是关联沙滩属性。此外Corona还在引用方式上对顾客进行引导，提倡顾客在喝啤酒的时候要塞一颗柠檬进去，因为 Corona 本身口味偏淡，经柠檬过滤后会变得更加清润。

✔ 百威金樽定位“单一品种麦芽啤酒”，场景是美食佐餐。绑定谢霆锋及其创办的美食节目“十二道锋味”，广告词为“用单一品种麦芽的纯味，释放每一道地方真味”。

用品牌理念、内容营销吸引年轻人。“敬真我”的内容营销理念所面向的受众是有激情、有活力的年轻人，贴合年轻人的不随波逐流和不服输的精神。百威在中国市场引进各种电音和派对文化，举办百威电音节，传递自身年轻时尚的品牌形象。此外百威通过视频短片、微电影等方式，比如《20年后的谢谢》、《最长的骑行》，让受众更有代入感，形成与消费者的互动、共鸣，愿意自发的传播。

百威亚太的销售费用率处于较高水平。由于百威在亚太区定位高端啤酒品牌、并着力推广高端产品组合，为保证品牌影响力需要投入较多销售费用。百威亚太2018年销售费用率26.8%，高于百威全球的25.3%，可比口径下高于国内啤酒品牌的销售费用率水平。当前百威英博已经成本国内高端啤酒的代表品牌，在高端及超高端啤酒市场市占率领先，预计未来百威亚太销售费用率将逐步回归百威全球的水平.。

与产品相匹配的渠道优势

百威英博在亚太地区约有6000家经销商，75%经销商位于亚太地区西部，25%经销商位于亚太地区东部。

在夜场、娱乐渠道占据优势，发力餐饮、电商渠道。由于现代贸易增长、餐饮渠道啤酒消费增加及电子商务增长，中国各种产品的整体市场路径正在发生变化。百威2018年年报中写道，中国区业绩增长原因除全球超高端品牌增长强劲外，渠道方面餐饮和家庭消费场合的比重增多。

中国区的餐饮渠道是百威英博的重点布局对象。餐饮渠道消费提供更高的平均销售价格及由此带来的盈利能力，预计将提高行业整体盈利能力。啤酒在国内消费场景以佐餐居多，百威英博利用哈尔滨品牌主要拓展大众餐饮渠道，百威品牌拓展高档餐饮渠道，并且在2013年针对餐饮渠道推出哈尔滨清凉、百威金尊新品。

百威中国区电商渠道高增长，对应家庭消费场景。根据Kantar Consulting的数据，中国于2017年通过电子商贸渠道销售的快消品总量占比约13%，而其中饮料的占比仅为2%，预期到2022年前将增加至10%。百威英博主要在电商渠道销售超高端啤酒品牌，2018年百威中国区电子商务业务同比增长78%，2018年增加了5.2%的份额。

4.节流：削减不必要的成本以投放品牌及市场营销

3G资本文化的植入

削减成本、精英化管理是3G资本的文化精髓。在3G资本的影响下，百威英博的文化也倡导持续改进，公司强调“找到差距”和“弥补差距”，强调“永不知足”。百威英博擅长通过收购进行扩张，在整合新的公司中削减成本、推行精英化管理，在发挥协同作用的同时提升公司的利润率水平。1989年收购博浪啤酒后，第一件事就是开始削减成本。马塞尔充分利用加兰蒂亚的理念，3个月清理了2500名员工（包括被解雇、退休及自愿离职的人），相当于减少了10%的员工数，但节省了18%的工资总开支。2008年收购安海斯-布希结束后，博睿拓及其团队在不到一年的时间里削减了10亿美元开销，并出售了近90亿美元的资产。

供应链管理

百威英博的核心能力是，避免不必要的成本以释放资源进一步投放品牌及营销。公司重视营运效能提升，致力于减省管理开支、提升费效比。公司继续制定计划及措施，务求减少与扩展业务无关的开支，并重点投放资源于品牌及市场营销。为提高公司整体运营效率，百威集团设立了一系列节省成本计划：

✔工厂最优化管理（VPO）：旨在促进酿酒业务的效能及标准化，同时改善品质、安全水平及环境，以达致节省成本的目的。不断改变方式以达致效能提升是该计划的核心，而且我们已经制订全面培训计划，帮助员工在日常业务中实施VPO。公司在供应链和物流的各个缓解均设立改进目标，好的工厂成为标杆，其他工厂则比照改进。百威英博在用水、用电等各项指标中大大领先于其他的啤酒企业。百威英博在亚太地区的酿酒厂在全球同业VPO可持续性酿酒厂排名榜前二十名中占80%。

✔零基预算法（ZBB）：每年的预算决定不计及过往年度的开支水平，而必须以年初（即以零基开始）起计的未来预期利益为依据。员工薪酬与零基预算的制定紧密挂钩。零基预算法以“零”为起点观察和分析所有业务活动，并且不考虑过去的支出水平，有利于提高员工的“投入-产出”意识，从投入开始减少浪费，通过成本-效益分析，提高产出水平。

✔共享服务中心：百威英博已经在主要市场设立多个共享服务中心，有助于工作标准化，以及确定及分享业务间的最佳实务操作方法，以令部门团队注重核心能力及价值创造。

2009年百威英博通过在采购、运营上的协同效应贡献EBITDA同比增长16.6%，EBITDA margin自2008年的30.8%提升至35.5%。2016年百威英博收购SAB Miller后设定了成本协同计划，除SAB Miller已经确定的10.5亿美元成本及效率节约外，预计经过4年时间回归正常运转后每年将节约14亿美元税前成本协同。这些成本协同主要来自于：1）采购及流程改造：原材料及包材的联合采购；2）生产及分销：啤酒酿造、装瓶、物流等方面的协同，以及跨区域生产、分销的优化；3）分享最佳实务：通过树立标兵工厂、学习缩小差距等方式提升整个集团的效率提升；4）公司总部/区域总部重叠：整合后调整集团内部重叠的行政成本。

成本管控、供应链优化使得公司费效比逐步提升。截至2019年一季度百威亚太员工总数为30606人，较2018年减少917人，较2017年减少1288人。其中供应及物流人员明显下降，占到减少总人数的65%。2018年工资及相关福利占营收比重为10.2%，较2017年下降1.5 pct；折旧摊销及减值占营收比重同比下滑0.5 pct。

5.重财务对比：国内啤酒企业的进阶之路

《3G资本帝国》中写道，百威英博对啤酒企业经营的考核通常会有四大目标：市场份额、费用支出、EBITDA、现金流。2008年完成收购安海斯-布希，2009生存之年只需专注于两个目标：EBITDA和现金流。可见现金流对啤酒行业的重要性。由于啤酒行业重资产属性，过高的折旧摊销费用计入成本、费用，无法反映真实的盈利水平。我们从毛利率、EBITDA利润率角度来比较百威亚太与国内主要啤酒公司的差异。

毛利率：产品结构升级空间大

国内啤酒企业吨价仍有较大提升空间。百威亚太的2018年的销售吨价约为5580.8元/吨，低于百威全球的吨价，但高于百威中国区4456.8元/吨，并远高于中国区其他主要啤酒品牌吨酒价。以华润啤酒为代表国内啤酒的主流价格带在2500-2800元/吨，百威中国吨酒价是其1.6倍。国内高端啤酒与实惠啤酒价格差异突出，2018年中国超高端啤酒价格接近实惠啤酒价格11.6倍，而在印度及澳洲的差异则分别为6.1倍及1.6倍。随着国内啤酒企业持续进行产品结构升级，吨酒价提升空间较大。

吨酒价是提高毛利率主要推动力。受益亚太地区高端化趋势，百威亚太保持内生增长并逐步缩小与百威全球的毛利率差异。中国区2013年之后啤酒进入存量增长阶段，高端化趋势加速，2014年中国工业啤酒整体销量下滑接近4%，但百威英博中国区销量不降反增1.6%，其中百威中国区核心品牌百威、哈尔滨、雪津（占百威中国啤酒销量的73%）销量增长7.8%。百威亚太毛利率自2013年44%提升至2018年的55.2%；同一阶段百威全球的毛利率自2013年59%提升至62.7%，差距逐步缩小。横向比较来看，国内啤酒品牌的毛利率水平位于35-40%之间，提升空间大。

重点关注啤酒企业吨酒价提升对毛利率贡献。为了更直观的展示吨酒价提升幅度对毛利率的贡献，我们以代表国内主流价格带的华润啤酒为原点，横轴x为吨价倍数（其他品牌吨酒价/华润啤酒吨酒价*100%），纵轴y为毛利率差（其他品牌毛利率-华润啤酒毛利率），均为2018年的毛利率、吨价的静态数据。如下图所示，随着吨价倍数增长，毛利率差线性增长，相当于华润啤酒整体吨价提升5%，对应毛利率增加1 pct。

国内啤酒企业吨酒价持续上行，后续有望加速。回顾国内啤酒企业近几年吨酒价变化趋势，2013-17年3%左右的平稳上行趋势，2018年初啤酒企业集体提价，吨酒价提升幅度加速，华润啤酒/燕京啤酒2018年吨酒价分别提升11.9%/9.0%。2019年上半年青岛啤酒/华润啤酒吨酒价分别上涨5.5%/4.5%，继续保持较高增幅。当前我国啤酒行业呈现挤压式增长，过去以抢份额啤酒高端化趋势是历史必然选择，国内主要啤酒品牌正在加速通过产品结构升级把握高端化机遇，预计未来5年吨酒价增幅保持在3-5%区间。

EBITDA：更接近真实的盈利能力

啤酒行业是资本密集型，前期需求投入较大的固定资产，此外行业龙头在发展过程中由于收购兼并产生较大资本投入也导致利息支出多，压低真实盈利能力。因而相比于净利润而言，EBITDA与企业现金流情况更为接近，更能反应啤酒企业的真实经营情况。

百威亚太EBITDA margin大幅提升。百威亚太的EBITDA利润率自2013年不断提升，截至2018年达到33.0%，主要原因来自于高端化趋势贡献毛利率水平提升，以及经营效率的优化。百威北美盈利能力强，EBITDA margin接近40%，是百威集团的现金牛业务。而国内啤酒企业EBITDA margin相比来说就要低很多，华润啤酒、青岛啤酒在10-15%左右，重庆啤酒2018年达到19.1%。

百威亚太与国内啤酒企业EBITDA margin的差距主要来自于毛利率，国内啤酒企业之间EBITDA margin的差距主要来自于运营效率。百威亚太受益于高毛利率，即使其由于定位高端投入更多销售费用、以及折旧摊销较多，EBITDA margin仍然拉开国内啤酒品牌15-20%。而国内主要啤酒企业之间毛利率相差不多，差距主要来自于运营效率。重庆啤酒由于销售费用率、管理费用率低，因而EBITDA margin拉开青啤、润啤5%左右差距。

国内啤酒企业运营效率改善空间大。国内啤酒企业在扩张阶段收购了很多低效产能，导致产能利用率偏低。2018年百威亚太西部(52家工厂中35家位于中国)产能利用率为58%，高于国内啤酒企业。2018年百威中国单厂产量达到21.8万吨，远高于国内啤酒企业平均水平。国内啤酒企业在产能优化、供应链效率改善方面仍有较大提升空间。以重庆啤酒为例，2015-16年重庆啤酒进行产能优化，分别关停了6家、3家子公司，一次性计提了固定资产、存货、商标等减值损失。关停低效工厂后，折旧摊销减少、人员支出减少，进而费效比、EBITDA margin逐年提升。2017-18年华润啤酒也加快产能优化速度，分别关厂5家、13家，一次性计提减值损失7.4亿、13亿；2018年青岛啤酒关停上海、芜湖两间工厂，计提减值损失及职工安置费用接近2亿。

6.投资建议

我国啤酒行业进入高端化+产能优化双轮驱动，利润加速提升的阶段。我国啤酒行业当前处于量稳价增的阶段，产品结构高端化、吨酒价提升成为啤酒行业增长的主要驱动力。从竞争格局角度考虑，当前国内啤酒企业销量CR 5集中度接近70%，头部公司仍在挤压区域品牌市场份额，但整体区域割据的竞争态势逐步趋稳。在量减价增+竞争态势趋稳背景下，国内啤酒企业的竞争策略从过去“跑马圈地”抢占市场份额转变为通过高端化“注重利润高质量增长”。

参考百威亚太，提高吨酒价是国内啤酒企业打开利润空间的核心驱动力，而高端化的关键在于丰富品牌和产品组合、积极投入品牌市场营销。另一方面关注国内啤酒企业产能优化进程，运营效率改善将贡献啤酒企业盈利能力回升。我们认为我国啤酒行业已经进入高端化+产能优化双轮驱动，利润加速提升的阶段，从开源、节流两个方面考虑，当前国内主要啤酒企业中，受益的先后顺序为华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。

行业估值水平：啤酒行业由于持续的产能扩张、收购兼并，导致折旧摊销水平、资产负债率高，进而导致账面净利润通常低于现金流水平，利息支出较大，无法真实反映企业盈利情况，通常采用EV/EBITDA方法估值。啤酒虽属于酒类，但其消费量大、场景多样化的特点与软饮料消费接近。我们选取百威英博(BUD.US)(百威亚太母公司)、嘉士伯、喜力(HEINY.US)、可口可乐(KO.US)、帝亚吉欧以及国内主要啤酒企业进行估值比较。

参考百威英博、喜力、嘉士伯，国际成熟啤酒企业的EV/EBITDA估值水平在10-15倍左右。2019年7月19日百威英博以160亿澳元(约合113亿美元)将其澳大利亚子公司出售给朝日集团，交易对价为2018年调整后EBITDA的14.9倍，同样印证成熟啤酒市场的合理EV/EBITDA估值为15倍左右。相比之下，我国啤酒行业高端化正当时，主要啤酒企业处于利润加速释放的阶段，平均估值水平在25倍左右。

7.风险提示

宏观经济波动。啤酒行业整体消费量与宏观经济情况、餐饮行业具有较强的相关性，如果宏观经济衰退，可能导致啤酒销量或售价下滑，继而导致收入和利润减少。

天气、政策法规等因素不确定性。啤酒消费通常在夏季为主，如果夏季天气不够炎热或者阴雨较多，会导致当年产品销量下降。同时如果政府监管政策有所趋严，夜场、娱乐渠道的销量可能会受到影响。

原材料成本、外汇汇率波动。如果原材料成本、包材成本发生波动，会对公司的盈利能力影响。

行业竞争激烈。公司与全球及区域的啤酒品牌竞争，也与其他酒精类饮品竞争。如果在一些市场，竞争对手通过整合大幅增加费用投放，则公司销量可能会下滑。此外如果人们消费喜好改变，也会导致销量下滑。