国盛证券：造纸行业协同性将逐步提升，板块低估值优质标的多性价比凸显

本文来自微信公众号“轻工严选”，作者：大林、远方、莎莎。

核心观点

事件：APP举牌博汇，8~10月累计增持股份5%，持股总量占比15%。APP全资子公司宁波亚洲纸管纸箱19年8~10月以自有资金通过二级市场新增持博汇纸业股份6684万股，占上市公司总股本5.0%；增持后持股2005万股，占上市公司总股本15.0%，为公司第二大股东。博汇纸业控股股东博汇集团持公司股份占比28.8%，根据公司章程，股东大会作出特别决议需出席股东2/3以上表决通过，若APP子公司持股比例继续增加可能将对博汇形成决议产生影响。

APP对博汇的介入持续进行，后期有望达成产业协同。博汇纸业18年加大产能投放，APP被迫满产满销开启行业价格战，白卡纸开始价格战，纸价从18年4月6600~6700元/吨高点开始一直下跌，跌到19年1月4950元/吨后开始企稳。APP和博汇占据白卡纸接近55%市场份额，两家龙头企业若能达成协同将有利于白卡纸提价。同时木浆系产品价格具备联动性，未来将有利于稳定双胶和铜版纸价预期。两家企业达成协同后，木浆系行业格局进一步优化，行业的盈利水平有望稳定在较高水平。

造纸行业强强联合趋势开始显现，未来造纸板块合理利润中枢有望上升。APP与博汇为国内白卡纸产能前二大企业，从二者的“分裂”到“联合”过程中，可以看到整个木浆系的盈利由历史地位逐步走向历史高位。造纸行业中强强联合的趋势开始显现，造纸行业的集中度将在这样的联合中快速并大幅提升，形成良好的行业竞争格局，从而有利于提升未来整个行业的利润中枢，并有望保持在较高水平。

造纸板块处于估值低位，多家公司PB小于1。自2000年以来，造纸板块PB估值中枢为2.2X，最小值为0.9X，当前PB为1.4X，处于历史低位。从个股来看，华泰股份、晨鸣纸业、景兴纸业、岳阳林纸PB均低于1X，当前造纸板块和个股均处于估值低位。

造纸板块低估值优质标的多，未来产业资本入场定价上市公司可能性大。从APP举牌博汇来看，当前造纸板块估值低，产业资本入场收购高质量标的性价比凸显，同时有助于行业协同形成。产业资本进入有望推升造纸上市公司股价，造纸板块估值将向中枢回归。推荐山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业(01812)。

风险提示：行业协同不及预期、原材料价格持续下跌、下游需求不及预期。

（编辑：张金亮）