方正证券：21年开门红全面开启，权益市场震荡上行，关注中国平安(02318)等

本文转自微信公众号“欣赏金融”，文中观点不代表智通财经观点

核心观点

21年开门红全面开启，平安(02318)、太保(02601)、新华(01336)继续冲刺全年业绩。

1)平安：团体新单发力，9月新单缺口持续收窄；积极布局10月开门红，21年Q1业绩蓄势待发。9月当月总保费持续回暖（YoY+3.1%，前值2.4%），收窄1-9月总保费缺口（YoY-2.6%，前值-3.2%）。9月当月个险新单保费压力仍在（YoY-10.9%，前值-11%）；受益于团体新单的发力（YoY+59.2%，前值-18.5%），当月总新单保费增速缺口大幅下降（YoY-1.6%，前值-12.0%），减轻当月新单压力，并为冲刺全年业绩继续努力。但团体渠道新单价值率不及个人渠道，预计NBV仍有压力。平安将于10月10日推出新的开门红产品“金瑞人生21”，与20年的金瑞人生相比，产品以快返为特色：缴费期缩短（取消了10年期缴费选项），保障期从过往的15年，变为10年或15年两种供选择。从产品形态上看，平安仍然在价值与规模的平衡中持续摸索前进。虽然开门红启动时间晚于国寿、太保，但平安已较去年同期提前近1个月的时间，人力及产品备战得力，明年Q1业绩有望实现规模与价值的同增。

2)国寿：累计总保费继续正增长，全面冲刺开门红确保21年Q1业绩稳增。国寿1-9月总保费YoY+9.4%（前值+11.2%），9月国寿已发布了21年开门红产品“鑫耀东方”，并推出系列产品：鑫耀前程、鑫享至尊、鑫耀相伴，缴费期从趸交、3年、5年至10年，保障期从10年提升到30年，规模与价值并重，并逐渐向价值回归。9月保费增速有所下滑（YoY-5.6%，前值-1.1%），预计主要为国寿全力冲刺Q1开门红导致9月新单增速的下滑，无伤全年及21年Q1业绩。

3) 太保：9月保费缺口持续收窄，全力冲刺开门红，迎接业绩拐点。太保9月当月保费缺口持续收窄（YoY-0.5%，前值-8.4%），1-9月累计保费仍有压力（YoY-1.6%，前值-1.7%），Q4全年业绩压力仍然存在。太保今年重启开门红，并较往年提前了近2个月，于9月30日左右推出开门红引流产品“鑫享事诚”（3/5年交，7年满期）。与去年开门红产品“至尊鑫享福”相比，保障期缩短3年；开门红激励政策也有较大提升，21年Q1业绩拐点将至。

4)新华：9月保费增速继续高于主要同业，价值有待提升。新华9月单月保费增速有所回落（YoY+4.5%，前值+10.4%），但依然领先同业。今年以来，借助银保渠道发力、新华FYP增速喜人，但因产品价值率的降低，当前新华仍需抓紧时间完成全年NBV目标。本月新华个险渠道主打产品仍为健康无忧、多倍保等高NBVM重疾险，冲刺全年NBV目标达成。在7、8月的人力脱落期，新华加大新人的招募以为开门红做好储备。据了解，新华将有望在11月初启动开门红，而新华去年同期也是主要险企中较晚开启开门红的公司，但20H规模保费依然大增。据此推测，21年新华开门红也将取得规模优势，但NBV仍有待观测。

产险：9月车险综合化改革全面开启，行业动能转换，车险保费增速放缓，非车险迎来高质量发展期。9月19日车险综合化改革启动，平安、人保车险增速有所放缓，9月分别为YoY+9.7%（前值11.4%）、YoY+7.2%（前值11.8%）。平安非车险增速提升，9月YoY+12.6%（前值7.2%）；人保因持续压降高风险的信用保障保险（YoY-99.6%，前值-85.2%），其他非车险险种平均增速达到14.3%，同样高于车险增速，预计行业未来增长动能的转换。

利率提升、权益市场震荡上行，增厚投资收益

当前经济复苏的确定性增强，货币政策从“总量宽松”向“宽信用”转变，长短端利率已自4月低点回升至去年11月收益率水平（3.26%），打消前期利差损隐忧。权益市场小幅震荡，沪深300指数自年初以来提振16.08%。今年以来上市险企加重了权益投资布局，叠加监管松绑险企权益投资比例，增厚投资收益。

投资建议

当前估值低位（PEV为0.7-1.3倍），建议关注改革成果已现、全年业绩有望稳增的中国人寿，及改革推进即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

风险提示

长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动、国内卫生事件 影响新单增长不及预期。

（编辑：李国坚）