新股前瞻 | 壹九传媒：老生意，能否做出新花样？

随着短视频行业的发展，短视频用户使用时长呈现阶段性爆发。短视频行业2020 Q1用户单日使用平均时长达59.5分钟，使用时长甚至有逼近即时通讯之势。

然而，一家综合营销服务提供商壹九传媒(ERA JADE MEDIA)，却选择了避开同行争先布局的竞争高地，选择在长视频节目及公关、新媒体等其他营销赛道上另辟蹊径。近日，壹九传媒正式向港交所递交了上市申请，接受资本对其商业模式的“打分”。

不走寻常路 业务以电视节目营销为主

智通财经APP了解到，壹九传媒成立于2013年，并且提供以多种不同形式的原生內容为核心的营销服务。截至目前，公司所提供服务主要分为：视频节目营销、线下公关及其他营销、新媒体内容营销、广告发布四个大方向。

其中，在壹九传媒当前四大业务板块中，视频节目营销、线下公关及其他营销为公司贡献了主要的收入来源，自2017-2019年度至截至2020年中期以来，这两项业务为公司所贡献收入占比均达80%以上。截至2019年度，视频节目营销、线下公关及其他营销服务收入合共占比达80%。

由此，公司整体业绩主要由视频节目营销、线下公关及其他营销两项业务表现决定。

其中，在视频节目营销业务方面，公司主要通过在视频节目中植入客户品牌內容，并从赞助商、广告代理商获得收入。目前，公司视频节目主要在电视播放，同时也在部分线上视频平台播放。

于往绩记录期间，公司共制作及发布13个视频节目，其中多以财经及商务节目、及一部分医疗节目为主。自2017年以来，共有2个节目为公司贡献了超过千万元收入，分别为《醇享人生》和《你就是奇迹》第三季。

其中，醇享人生为一档针对杰出人物的访谈节目，自2013年起便开始播出，是往绩记录期间贡献收入最多的节目，也是收入增长最为稳定的节目。除此之外，《你就是奇迹》第三季、第二季则分别为往绩记录期间贡献收入第二、第三高的节目。从收入贡献来看，排名前四的均为财经及商务节目。

在线下公关及其他营销业务方面，公司为客户举办各类公关活动，并承担营销材料的制作。于往绩记录期间，壹九传媒举办了56项活动，类型包括新闻发布会、慈善活动、音乐会、论坛及大型企业宴会等。

相比之下，公司新媒体内容营销服务及广告发布服务为公司贡献收入相对较少。值得一提的是，与多数有新媒体业务公司不同，壹九传媒新媒体内容更主要以音频节目为主，而非短视频。整体而言，公司业务布局赛道均为相对传统营销领域，在当前短视频、直播风口下，反而显出不走寻常路之势。

净利率水平仍较高，但业绩面临波动风险

财务表现上，公司营业收入于2017-2019年实现逐年增长，而于2020年中期出现大幅下降。截至2019年，公司收入规模达到8296.8万元人民币，同比增长9.11%;2020年中期，公司收入同比下降34.55%至2670.6万元人民币。

而净利润方面，公司营业收入虽于2019年同比有所增长，但净利润却出现了同比23.53%的下降;2020年中期，公司净利润同比下降52.09%至900.8万元人民币。

从公司整体财务表现来看，尽管公司业务布局在相对传统的营销赛道，但依然实现了相对较高的毛利率、净利率。2019年及2020年中期，公司分别实现毛利率74.22%、68.92%，净利率32.64%、33.39%，在行业中为相对较高水平。

然而，公司2019年营收与净利润呈反向增长，2020年中期更是出现整体收入和净利润的大幅下降，体现出较大的业绩不稳定性。

据智通财经APP了解到，公司产生上市业绩波动，均与公司的大客户之一相关业务有关。其中，公司2019年度净利润不增反降，主要与当期一般及行政开支大幅增长201.26%有关，占收比由2018年的9.89%增至27.31%。而这背后，一方面与增长的840万上市费用有关，另一方面，则由于客户B财务状况差强人意而做出了640万贸易应收款项计提个别减值有关。

而于2020年中期收入下降，则主要由于客户B财务状况欠佳，期间内公司与客户B没有任何交易。而在此之前，公司客户B均为公司最大客户之一，上年同期为公司贡献收入达36.5%。

之所以出现上述状况，则主要与公司业务模式以项目形式为主有关。首先从客户构成来看，公司五大客户占比于往绩记录期间常年维持在60%左右水平。然而，公司五大客户名单却经常出现变化。整体呈现业绩对大客户较为依赖，但大客户却较不稳定的状态，公司业绩稳定性也因此而面临更高的风险。