国信证券：B站(BILI.US)转向战略进攻，商业化能力逐步成熟

本文转自微信公众号“国信研究”。

UGC超越PGC成为主流，B站(BILI.US)转向战略进攻

用户数量和时长上，UGC超越PGC成为互联网主流内容形式。相比于PGC内容，UGC更受年轻用户喜欢、竞争中优胜劣汰，逐步脱颖而出。而B站是中国第三大UGC视频平台、第一大PUGC视频平台，具有大量高黏性的Z世代用户。

自2020年， B站的风格从战略防御转向战略进攻，更加聚焦于用户增长和收入增长;坚持以增长为中心、坚持社区优先、坚持生态驱动，开启增长新时代。

内容为王，搭建基于强关注的去中心化生态

良好的内容生态体系，即是强大的护城河、又是破圈利器。用户增长采取“PGC内容引流、UGC内容留存”，PGC内容曝光度高但持续性差，UGC内容黏性强但较为去中心化。

产品PC端特征明显，中视频定位推动内容质量相对较高;移动端采取瀑布流设计、非大屏模式，用户自我选择空间大，强调关注关系;算法推荐主要依赖于内容类型，淡化热度，去中心化程度高。

游戏危机共存，直播打造闭环，广告潜力巨大

看好平台付费率提升和广告加速。游戏方面，受益二次元游戏蓬勃发展，但独代业务步入瓶颈。直播及增长服务方面，培养用户付费习惯，完善内容生态体系。广告方面，较为克制，逐步受到品牌广告主认可，上升趋势明显。

风险提示

用户增长不及预期;内容监管趋严风险;版号获取不及预期风险。

投资建议：看好持续破圈和商业化潜力，维持“增持”评级

上调盈利预测，预计2020-2022年收入117.8/170.2/241.4亿(上调0%/14%/25%);调整后归母净利润-28.8/-18.9/9.9亿元(上调0%/16%/-);摊薄EPS -8.73/-5.73/3.01元，维持“增持”评级。哔哩哔哩作为国内头部的PUGC视频平台和Z世代社区，处于快速发展期、商业化能力逐步成熟，结合绝对和相对估值，目标价格145.10-178.67美元/ADS。

(编辑：李均柃)