国海证券：航天电器(002025.SZ)预计关联交易额大幅调增，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，航天电器(002025.SZ)预计关联交易额大幅调增，拟定增扩产解决产能瓶颈。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.96亿元、7.82亿元以及10.19亿元，对应EPS分别为1.39元、1.82元及2.38元，对应当前股价PE分别为33倍、25倍及19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

国海证券指出，公司20年实现营业收入42.18亿元，同比增长19.38%。营业收入快速增长，受营业成本上升和信用减值损失增加，影响当期净利率有所下滑。

国海证券主要观点如下：

公司发布2020年年报，期内实现营业收入42.18亿元，同比增长19.38%;归母净利润4.34亿元，同比增长7.80%;扣非归母净利润4.02亿元，同比增长8.57%;基本每股收益为1.01元。

公司发布2021年第一季度业绩预告，预计一季度归母净利润1.09亿元~1.24亿元，同比增长50.0%~70.0%。

投资要点：

营业收入快速增长，受营业成本上升和信用减值损失增加影响当期净利率有所下滑。2020年公司营收快速增长，从各项业务来看，连接器业务实现收入(27.28亿元，+23.15%)，毛利率(35.70%，-1.25pct);电机业务实现收入(10.10亿元，+17.28%)，毛利率(27.76%，+0.76pct);继电器实现收入(3.20亿元，+2.21%)，毛利率(42.89%，+0.58pct);光通信器件实现收入(1.15亿元，-1.49%)，毛利率(25.10%，-0.73pct)。2020年，公司整体毛利率34.41%，同比下降0.49pct，主要是由于主导产品生产所需贵金属等材料采购价格上涨，以及疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加等;期间费用率21.09%，同比上升0.10pct;叠加信用减值损失同比增加0.15亿元(年度总计0.22亿元)影响，净利率同比下滑0.92pct至12.06%。

预计关联交易额大幅调增，预示公司防务类产品有望快速增长。公司发布关于日常关联交易预计的公告，其中，2021年预计向中国航天科工集团下属企业销售产品约14.50亿元，较上年实际发生金额增长85.09%，较上年预计金额增长73.03%，预示公司防务类产品下游需求旺盛，有望快速增长。

加强新品开发抢抓行业发展机遇，拟定增扩产解决产能瓶颈。公司持续加大研发投入，2020年研发人员同比增加145人，数量占比达25.28%;全年研发投入4.28亿元，同比增长13.25%。公司持续加大5G用连接器、高速连接器、微特电机等新品研发，有助于抓住行业发展机遇，报告期内部分重点产品取得市场突破，订货量、市场份额实现较快增长。公司拟定增募资投入“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”、“贵州林泉微特电机产业化建设项目”等，有助于提升产能，解决发展瓶颈，有望迎来更大发展。

风险提示：1)军品订单波动的风险;2)新品研发及市场开拓不及预期;3)增发及募投项目进展不及预期;4)系统性风险。