华创证券：维持广汽集团(601238.SH)“强推”评级 目标价20.5元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持广汽集团(601238.SH)“强推”评级，预计广汽合资板块保持稳定增长状态，自主油车自影豹迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体经营呈现向上态势，表现好于行业及公司过往，予目标价20.5元。

事件：公司发布9月产销快报，9月集团乘用车合计批发16.4万辆，同比减25%、环比增34%。

华创证券主要观点如下：

9月公司批发销量环比显著回升。

其中广本7.2万辆，同比减18%、环比增61%;广丰4.8万辆，同比减40%、环比增13%，但总体仍处于芯片压制状态;广汽乘用车2.3万辆，同比减55%、环比增27%;埃安1.4万辆，同比增96%、环比增17%，月度订单实现2.0万辆。

3Q21受制于芯片供给，批发环比下降。

集团合计46.7万、同比减20%、环比减12%，其中广本17.7万、同比减24%、环比减7%，广丰16.6万、同比减25%、环比减23%，广汽乘用车7.0万、同比减29%、环比减9%。考虑产销量环比略降、但产品结构有支撑，该行估计车企经营业绩3Q21环比持平或略降。

广丰仍在产品矩阵完善过程中，预计将持续带来份额、销量、盈利提升。

丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众，产品矩阵还有较大扩充空间，向后展望，除汉兰达换代、雅力士换代外，全新车型如中型SUV锋兰达、旗舰MPV赛那，以及后续的纯电车型将陆续上市，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。

自主三驾马车全力发动。

广汽自主经过调整，现在三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1)自主燃油：8月传祺影豹作为国内稀缺的平价运动风格轿车上市，指导价10-13万元，终端认可度高、订单超过3万份，一扫传祺过去的颓势，9月批发6153辆，预计后续还将继续爬坡;此外，GS8也将于四季度上市，接力新产品节奏。

2)中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共4款产品，在15-20万元的平价BEV市场取得率先突破，终端需求接近2万/月;此外，公司计划推进埃安混改，对其增资扩股引入战投来进一步增强其经营竞争力。

3)高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。

投资建议：结合公司三季度产销、后续新品预期，该行将公司2021-2022年盈利预期由94/99亿元下调至72/85亿元，引入2023年预期101亿元，对应EPS分别0.7/0.82/0.98元，对应当前A股PE22/19/16倍，H股8.4/7.2/6倍。预计广汽合资板块保持稳定增长状态，自主油车自影豹迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体经营呈现向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、可比公司、上汽历史估值，维持A/H“强推”评级，并给予：

A股2022年目标PE25倍，对应目标价20.5元人民币、2021PB2.3倍;

H股2022年目标PE10倍，对应目标价9.9港元、2021PB0.9倍。

风险提示：行业芯片恢复不及预期、丰田电动化进程过慢、广汽自主新车型销量不及预期。