新股解读丨连接京东、抖音的中间商：优矩互动（01948）的“差价”还能赚多久？

10月26日，据港交所披露，优矩互动（UJU HOLDING LIMITED）将于10月26日起至10月29日招股。公司拟发行1.2万亿股股份，其中90%为国际发售，10%为香港发售，另有最多15%超额配股权。每股发行价6.7港元-9.16港元，每手1000股，入场费9252.31港元，且预期于11月8日上市。

据智通财经APP了解，优矩互动由前唯品会市场营销副总裁马晓辉建立，2018年开始运营，是线上营销解决方案提供商，专门在中国从事线上短视频营销。

“没有什么比一直寻找风口并站在风口，更妙不可言的了。”马晓辉在辞职创业时曾这样说到，而中国短视频营销市场就是马晓辉选中的“风口”。

马晓辉不仅是互联网老兵，更是是资深传媒人，其曾就职于央视、湖南卫视、新华社、新浪网等。也许正是得益于马晓辉在营销方面的长远观察，优矩互动在线上营销行业势不可挡。在成立不到4年的时间里，公司在线营销解决方案业务产生的收益从2018年的11.6亿元（人民币，下同）大增至2020年63.6亿元，年复合增长率高达134.52%。截至目前，优矩互动已有超900名客户。

业绩增长迅猛，但毛利率连续下降

据招股书显示，优矩互动业绩增长迅速。截至2018年、2019年及2020年12月底止，公司在线营销解决方案业务产生的收益分别为11.6亿元，34.5亿元及63.6亿元，年复合增长率达134.52%，增速可观；溢利分别为5014.4万元，8191.4万元及1.3亿元，年复合增长率为63.1%。

不过智通财经APP注意到，收入高增速而毛利率却逐年下降。2018年、2019年及2020年，公司毛利率分别为9.2%、6.9%及5.1%。公司表示，期内毛利率的受压主要由于多合一服务服务的毛利率较低及流量获取的成本上升。其中，流量获取成本上升主要归因于在线媒体平台授予公司的返点减少，尤其是在线短视频平台于期内的议价能力不断增强。

（来源：招股书）

此外，优矩互动的负债水平持续处于高位。2018年、2019年及2020年，优矩互动的资产负债率分别为91.97%、92.34%及90.5%。主要是由于期内公司的应付账款占流动负债的比例较高。

在智通财经APP看来，毛利率持续走低的优矩互动能在短期内获得如此迅速的盈利增长，主要还是得益于短视频行业爆发的红利。

风口上的短视频营销市场，行业规模高增

智通财经APP了解到，受在线短视频平台的快速增长及在线短视频内容的日益普及所带动，中国短视频营销市场快速增长。据艾瑞咨询的资料，按占在线营销市场的市场规模的百分比计算，在线短视频营销的市场份额已由2015年的0.1%大幅增至2020年的24.1%，预计2025年将进一步增至42.5%。按在线短视频总账单计，中国在线短视频营销市场的市场规模由2018年的302亿元大幅增至2020年的1846亿元，期内复合年增长率高达147%，预计2025年将进一步增长至7043亿元，期内复合增长率为30.7%。

（来源：招股书）

在线短视频平台行业经历了高速发展并还将继续，但因该行业为新兴行业，短视频平台营销服务市场潜力仍在挖掘，所以行业营销服务环节尚未出现主导者。数据显示，按2020年投放在在线媒体平台的在线短视频广告产生的总账单计，前五大营销服务提供商的市场份额仅为17.1%，其中，排名第二的优矩互动市场份额为3.0%。

（来源：招股书）

深耕电商行业，对字节跳动依赖强

客户对于一家营销公司的重要性不用多说。面对如此分散的行业现状，优矩互动通过深耕电商行业，捆绑大客户的方式巩固其行业地位。

据招股书显示，2018年、2019年及2020年公司自线上营销解决方案业务产生的总账单分别为19.7亿元、51.5亿元及87.7亿元。其中，2018年、2019年及2020年，每名客户产生的平均总账单分别为410万元、680万元及850万元。公司服务客户覆盖行业广泛，主要包括电商、互联网服务、游戏、休闲旅行、教育、金融服务以及房地产及家居装饰。而电商、互联网服务及游戏是公司的深耕行业，2020年，来自以上行业的收益占比分别为53.4%，14.6%及15.3%。

其中，公司的五大客户包括电商公司、互联网服务公司、在线游戏公司及化妆品公司、在线教育公司、软件开发公司以及旅行休闲公司。近三年来一直为客户A提供线上营销解决方案，客户A亦为公司的最大客户。据招股书表述，客户A为中国领先的电商供应商——京东。2018年、2019年及2020年，优矩互动来自客户A的收入占比为25.4%、24.5%及42.3%。

（来源：招股书）

公司对单一客户集中度较强，导致了公司的应收账款占比高、对风险的把控能力较弱，这将不利于公司未来持续稳定的发展。惟优矩互动表示，其对客户A并未产生重大依赖问题。公司还表示，其已经并将继续加大力度以降低对客户A的依附，多元化广告主客户基础并积极发展如电动汽车、社区购买、医疗管理等新兴行业的客户。

而在招股书中，优矩互动对其供应商集中度过高的风险进行了风险提示。公司表示，其主要从供应商A的媒体平台获取流量，并在该平台上投放广告。智通财经APP注意到，据优矩互动的描述，供应商A为线上短视频平台抖音的母公司字节跳动。2018年、2019年及2020年，公司于供应商A的总交易成本分别为5.6亿元、23.5亿元及42.8亿元，占公司同期总服务成本的53.3%、73.2%及71.0%。由此可见，公司对供应商A的媒体平台依赖性极高。若供应商A失去其市场领先地位，或将对公司业绩产生较大影响。

（来源：招股书）

值得注意的是，公司本次上市引入了字节跳动和Green Better（由小米集团全资持有）作为基石投资者，将分别投资1000万美元和500万美元。作为公司最大的供应商，字节跳动对公司股份的认购或将加强二者的合作关系。

（来源：招股书）

作为短视频营销的中间商，优矩互动的增长高度依赖着行业发展，收入增长潜力则基于产品的深度和广度。目前线短视频营销行业的发展仍处于风口，惟规模还不算太大，随着短视频平台的监管趋严，行业增速或将回落。公司虽在行业排名前列，但并无突出优势，且行业门槛不高，从毛利率水平可见一斑，未来想要持续维持高盈利高增长，恐怕并不容易。