安信证券：维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级 目标价225元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级，预计2021-22年EPS分别为5.14/6.44元，对应PE分别为35.1x/28x，给予6个月目标价225元，对应2022年PE35x。

事件：公司披露三季报。2021年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润219.42亿元/72.13亿元/68.50亿元，同比增长16.01%/0.37%/21.57%。2021年单三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润63.99亿元/15.51亿元/16.82亿元，同比+16.66%/-13.10%/+22.95%，三季度表现符合预期。

安信证券主要观点如下：

产品升级梯次推进，变革调整持续显效。

今年以来公司产品调整有序推进，渠道状态稳步改善，Q3在基数恢复基础上延续收入端15%+增长表现，显示改革红利释放，新增长动能已经形成。1)M6+年初提价收效积极，成功在省内600+价位带实现规模领先，目前动销维持强势表现，估测Q3延续了上半年30%+的良好增势。

2)M3水晶版完成全国化招商导入，目前渠道库存健康，价格体系维持稳定，伴随更多动销工作展开(增强消费者培育、品牌投放等)，下半年预计重回增长轨道。

3)天之蓝升级版7月底开启市场导入，在品质、包装、规格、防伪方面均有变化，短期受疫情影响进度有一定延迟，预计自明年春节逐步发力，对保障洋河全国化增长仍有积极作用。此外，公司持续加强渠道沟通及用户关注，预计Q3在营销一线“百日攻坚”行动推进下，渠道回款进展顺利，Q3期末公司合同负债为65.1亿元，同比/环比增长26.41亿元/9.93亿元，单季收现比为1.26。

产品结构升级优化毛销差表现，税金节奏有所波动。

21Q3公司综合毛利率为76.15%，同比增2.98pct;销售费用率为13.48%，同比降4.49pct。毛销差改善主要系产品结构提升，Q3疫情反弹预计对销售费用投放节奏也有一定影响。

21Q3公司扣非净利率为26.29%，同比提升1.34pct，盈利水平相比往年偏低，主要与税金节奏波动有关。21Q3公司所得税率同比提升7.00pct至30.32%，预计主要与Q3待结算的应付经销商折扣折让增加有关。另外，21Q3公司公允价值变动净收益为-3.72亿元，同比下降6.99亿元，从而拖累公司表观净利。

“二次创业”砥砺奋进，“四个主义”锚定高质量发展方向。

公司今年以来围绕“深化转型升级，汇聚变革势能”的总基调，注重从事业共同体角度出发构建新型厂商关系，并以“宽带薪酬、利润共享”及核心骨干持股计划优化组织内部激励机制。

10月公司媒体交流会上，董事长进一步提出“四个主义”(品质主义、长期主义、利他主义和价值主义)，强调长期可持续发展。伴随产品布局升级、渠道深度改革、省外持续扩张，在新激励机制帮助下预计公司持股计划目标有望顺利完成。

风险提示：海天系列调整难度大存在低于预期可能;高端化低于预期。