中信证券：大众品短期压力犹存 估值合理偏低 把握布局机会

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，受部分地区疫情反弹、成本上涨、需求疲软等负面因素影响，食品饮料行业估值已回落至合理区间，部分细分赛道处于估值偏低位置。长期看好中国消费力释放，经过3年复杂经营环境，食品龙头的竞争能力和领先地位进一步得以夯实，长期确定性提升。乳制品盈利拐点已至，推荐伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)；啤酒关注疫情可控时点（是否影响旺季销售），综合考虑高端化盈利弹性兑现速度和估值择机布局；调味品估值合理偏高，基本面改善但较难超预期。关注具备防御价值标的，洽洽食品(002557.SZ)、涪陵榨菜(002507.SZ)；关注可能的超跌布局机会，如绝味食品(603517.SH)、安井食品(603345.SH)、安琪酵母(600298.SH)、东鹏饮料(605499.SH)、桃李面包(603866.SH)、妙可蓝多(600882.SH)。

中信证券主要观点如下：

短期压力犹存，估值合理偏低，把握布局机会。

受部分地区疫情反弹、成本上涨、需求疲软等负面因素影响，食品饮料行业年初以来下跌16.1%，跑赢市场0.9pct（相对wind全A），其中本周涨幅为4.2%，跑赢市场6.6pcts。短期看，3月以来上海、深圳、吉林等地疫情出现反弹，多数成本种类仍处于高位震荡，预计行业基本面仍存一定压力，但目前食品饮料行业估值已回落至合理区间，一些细分行业处于估值偏低位置。经过3年复杂经营环境，龙头公司的竞争能力和领先地位进一步夯实，长期确定性提升。建议把握布局机会，各细分行业具体观点如下：

乳制品：疫情不改盈利拐点趋势，持续推荐。

3月中下旬，部分区域封锁致供应链阻断，拖累乳企出货端表现。液奶需求刚性，是优先供应生活品之一，疫情影响相对可控。结合渠道调研判断，3月伊利液奶中单位数增长、蒙牛液奶有所下降，白奶需求相对乳饮料和酸奶更加坚挺。预计伊利/蒙牛Q1常温液奶收入双位数增长/中单位数增长。Q1原奶价格同比持平、成本端良好；同时，疫情下仍保持竞争平稳，费效比提升推动销售费用率略降，预计伊利、蒙牛盈利能力实现提升。预计伊利2022Q1收入同增15%左右、净利润同增15%~20%。预计伊利蒙牛盈利拐点已至，不考虑澳优、妙可蓝多并表，目前伊利和蒙牛动态PE分别为23x和24x，安全边际较高，继续坚定推荐。

啤酒：关注旺季和高端化，疫情影响节奏不改方向。

疫情对3月份龙头公司销售增速有较大幅度影响，预计在10-20pcts。如果疫情在5月初得以控制，预计2022年啤酒龙头销量仍有上升可能（以青啤为例，历史上3/4/5/6月占全年销量的比例约为9%/9%/10%/13%）；如果疫情发展拖入啤酒销售旺季，2022年啤酒销量将承压。成本压力尚处于可承受范围内，从当前价格判断成本压力导致吨成本的提升幅度有望控制在5-10Pcts，龙头正在抓紧完成旺季前提价。当前时点，考虑疫情影响幅度，推荐重庆啤酒，强调华润啤酒和青岛啤酒的长期配置价值；如果疫情得以在全国面得到控制，从反弹空间的角度看，推荐华润啤酒、青岛啤酒。

调味品：短期不确定性增加，观察需求&盈利拐点。

2022Q1调味品行业销售增速承压，预计多数公司收入增速慢于全年增速预期，主要原因：①春节错位导致出厂口径表现存在一定压力；②全国多地疫情散发，对餐饮渠道需求、物流运输都造成了一定影响。同时，原材料成本继续承压预计导致利润增速仍低于收入增速。展望2022Q2，由于2021Q2行业去库存基数较低，2022Q2我们原本预期收入实现较快增长、利润逐步显现弹性，但目前几个不确定性因素仍需关注：①需求恢复，尤其是疫情可控时点；②成本压力，二季度是顺价能否成功的重要验证窗口期，同时仍需关注原材料价格是否持续上涨；③渠道库存未全部恢复到合理水平。经过前期股价调整，重点公司估值基本恢复到2019年中枢水平，考虑到短期基本面压力，我们认为板块当前估值处于合理偏高位置。

轻餐饮连锁：短期疫情影响明显，重视超跌布局机会。

3月疫情对卤制品行业冲击明显，单店销售明显下滑，一季度行业表现不容乐观。此外，原材料和运费价格上涨、给予加盟商补贴支持都会对盈利能力造成影响。短期看，疫情是影响行业的最主要因素，若疫情带来的业绩不及预期导致股价持续调整，可能创造出难得的布局良机，建议继续关注疫情管控和原材料端压力。绝味食品：尽管短期业绩存在不确定性，但逆境下灵活拓店、份额持续提升，夯实竞争壁垒、中长期确定性提升。巴比食品：受疫情冲击相对弱于卤味，同时成本上涨压力较小，利润基数较低，预计2022Q1有望实现较快增长，关注后续开店趋势及团餐发展。

速冻食品：短期疫情&成本扰动，长期关注品类发展。

疫情导致餐饮渠道受损，家庭渠道受益、但物流配送阶段性受阻，结合春节错位因素，预计2022Q1重点公司收入增速相对较慢；同时原材料成本压力仍然存在。板块股价回调较为明显，估值回到相对合理区间、创造新的布局良机，后期核心为基本面的恢复。未来重点关注疫情、竞争、成本等因素趋势，并且重视预制菜等成长型细分业务的超预期潜力。安井食品：主业短期盈利承压，但公司竞争优势突出，随着疫情可控、提价对于原材料成本压力的缓解，公司基本面有望逐步恢复；此外冻品先生1-2月销售表现靓丽，期待兑现持续高成长性。

休闲零食：疫情增加居家需求但整体负面，洽洽较优。

疫情居家催生家庭消费场景，但物流中断给零食企业生产、供货带来不确定性，疫情对板块整体影响偏负面。考虑疫情、成本压力和春节错峰(高基数)因素，预计板块Q1收入同比持平或略升，盈利能力同比下滑。预计Q2休闲零食公司业绩有望显著提速增长：①2021Q2低基数；②疫情可控后，有望带来终端消费复苏和渠道补库存。洽洽食品：国葵提价顺利带动盈利能力提升，坚果渠道精耕、保持较高增长，预计2022年收入/净利同增15%+/~20%。盐津铺子：疫情、高基数和成本压力下，预计Q1业绩下滑25%-35%，公司品类聚焦和渠道调整顺利，Q2望迎拐点。

其他重点个股。

1）东鹏饮料：疫情受损有限，预计2022年收入持续高增25%+，关注PET价格高位下盈利表现。

2）涪陵榨菜：疫情下公司相对受益；2022年预计榨菜吨价提升10%+，并已锁定800元/吨青菜头成本（同降约36%），预计全年毛利率提升约5-10pcts，净利润增长30%+。

3）安琪酵母：3月公司产能增加&疫情利好小包酵母需求，预计Q1收入同增~10%。糖蜜价格近期继续上涨，公司成本趋紧，后续若糖蜜价格进一步上涨，公司仍存提价可能。

4）双汇发展：疫情影响相对有限，2021Q4业绩如期兑现后，2022年业绩望在成本下行和低基数的背景下持续改善，弹性可期。

5）桃李面包：疫情拖累收入恢复，原材料和运输成本压力拖累盈利；若疫情较早可控，2022年收入有望恢复双位数增长，净利润受多方面因素影响预计恢复慢于收入。

风险因素：

消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。