信达证券：“消费复苏+地产复苏”双beta预期 家居板块有望再迎业绩和估值双击

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，展望2023年，家居作为大件可选耐用消费品的需求仍有较大回补空间。盈利端，利润率随着成本压力趋缓、企业降本增效亦有望逐步改善”。把握股价催化三要素(政策预期、地产销售、业绩改善)，本轮上行逻辑始于政策预期，表现将是业绩改善。该行认为值得重视本轮估值修复的核心因素仍是业绩。虽然家居板块22Q4整体估值已明显修复，但对比2008年、2020年的板块表现，该行认为家居板块在经济复苏环境下的业绩改善阶段收益更为可观。

信达证券主要观点如下：

市场在犹豫什么?

该行判断，目前市场多数观点为：1)家居板块经历22Q4的整体估值修复后，当前股价已兑现23年业绩预期的大部分行情。因此，23年初以来家居板块再现补涨行情，而去年估值修复较多的公司股价涨幅相对较小。2)由于当前家居购买需求以年前积压需求为主，市场担心本轮需求复苏的可持续性。

行业景气正在回升，重申看好板块1年+维度基本面趋势向上。

据该行近期渠道调研反馈，行业景气正在回升：1)在年后线下消费活动快速回暖的背景下，渠道客流&成交率均有复苏，其中装修公司客流恢复明显、零售门店也有回升。2)消费降级现象或有但该行认为环比22年已有好转，而后如果经济环境进一步复苏，该行预计全年消费力尚可。3)活动力度方面，2月开门红叠加3月315，促销时间长、力度大。经历了22年行业景气深幅调整，从厂家到经销商到终端的全链条信心显著提升，促销活动通过做大客单值摊薄固定费用，该行预计对终端盈利影响有限。

第一层看订单、第二层看地产、第三层看需求，看好23年需求回补空间和时间。

该行认为，消费以“人”为基石，地产环境的变化对行业供需有阶段性影响但非决定性要素，而驱动行业发展的底层因素依旧是需求。回顾20年疫后复苏，家居行业景气延续至3Q21，且4Q21-1Q22家居行业上市公司整体仍保持了双位数收入增长;该行判断20-21年期间家居行业经历了两轮需求回补，即疫情压抑的即时需求(改善需求为主)以及延迟进城的城镇化需求。基于此，该行看好23年改善需求+城镇化需求回补空间和时间(暂不考虑政府主导的旧改需求)：1)改善需求，统计局数据显示，2019年我国城镇人均住房建筑面积39.8平方米(同比+2.1%)，而据住建部数据，2020年我国城镇人均住房建筑面积38.6平方米;如果该行以2019年城镇人均住房面积*2019年底城镇人口/2020年底城镇人口测算，得到2020年人均面积为39平方米，也略低于19年39.8平方米。

该行认为主要因20年突发疫情显著压抑了改善型需求，且这一需求在21年快速释放，统计局数据显示2021年城镇居民人均住房建筑面积已提升至41平米(对应2019-2021CAGR为1.5%)。2)城镇化，2020-2022年新增城镇人口分别为1794万人、1205万人、646万人，城镇化率分别提升1.18pct、0.83pct、0.5pct，对应2020-2022年新增城镇化进程带来的住房需求分别约6.92亿平米、4.94亿平米、2.65亿平米。我国2022年常住人口城镇化率65.22%、2021年户籍人口城镇化率46.7%，而对比发达国家城镇化率从60%提升至70%阶段，年均城镇化率仍保持0.6%~0.9%的年均升幅。因此，该行认为这部分延迟进城的城镇化需求也或将在23年有所回补，叠加改善需求释放，有望对全年家居需求形成一定支撑。

看好家居板块23年“消费复苏+地产复苏”双beta预期，有望再迎业绩和估值双击。

维持行业“看好”评级，投资建议把握三条主线：1)线下消费复苏预期下，重点推荐整装渠道占比较高的定制龙头欧派家居(603833.SH)、志邦家居(603801.SH)、索菲亚(002572.SZ)、金牌厨柜(603180.SH)，软体公司推荐慕思股份(001323.SZ)、喜临门(603008.SH)、顾家家居(603816.SH)，建议关注直营占比高的尚品宅配(300616.SZ)、我乐家居(603326.SH)，关注线下场景复苏的家居卖场龙头美凯龙(601828.SH)、居然之家(000785.SZ)。2)竣工修复预期下，大宗业务放量确定性较高，建议关注toB弹性标的江山欧派(603208.SH)、皮阿诺(002853.SZ)、王力安防(605268.SH)。3)渗透率逻辑下，建议关注受益于智能化趋势的国产卫浴龙头箭牌家居(001322.SZ)、智能安防龙头萤石网络(688475.SH)。

风险因素：经济复苏不及预期风险;原材料成本大幅上涨风险。